從500到2000億美元，小米到底估值多少
來 源：未知發(fā)表日期：2018-02-06
近日，一則小米今年IPO、估值達2000億美元的文章在坊間廣為流傳，且引發(fā)諸多分析，而小米也因此再次來到了聚光燈下。不過有心人可能會發(fā)現(xiàn)，自去年第二、三季度小米出人意料地反彈之后，有關其今年IPO的報道就開始出現(xiàn)，只不過其估值從當時的500億美元經(jīng)歷了1000億美元，直至飄升到近日的2000億美元。
我們這里先暫且不論小米的估值到底是多少合理，僅從500億美元到2000億美元這3倍的跨度，且對于最低500億美元估值都存有過高的評論和分析，就知道所謂估值這東西是多么的不靠譜?；诖?，所以我們今天在此并不著重分析小米到底估值多少合理，而是追根溯源，先說說小米在沉淪了一年之后又被提及IPO或者說讓業(yè)內(nèi)談及其有IPO資格的原因？
其實原因很簡單，就是從去年第二季度開始，被業(yè)內(nèi)一度認為（包括小米自己）已經(jīng)接近生死邊緣的智能手機業(yè)務的意外大幅反彈。之所以說意外，按照小米CEO雷軍的話說，在智能手機產(chǎn)業(yè)中沒有任何一家企業(yè)能像小米一樣可以觸底反彈。
所以不管是小米自己還是那些看高小米估值的業(yè)內(nèi)人士把小米的模式包裝和敘述的天花亂墜，其根基都是小米手機業(yè)務的反彈，即如果離開或者說沒有小米手機業(yè)務的反彈，一切都是空中樓閣，而雷軍更是坦言，不管小米未來如何，手機業(yè)務依然是小米一切的核心，即小米手機業(yè)務與小米其他業(yè)務不僅是一榮俱榮，一損俱損，甚至決定著其他業(yè)務的成敗。那么到此我們是否可以認為，小米當下和未來手機業(yè)務的表現(xiàn)才是決定小米未來（包括IPO估值）的關鍵？我們認為答案是肯定的。
既然如此，我們不妨看看目前和未來小米手機業(yè)務的表現(xiàn)和預期。據(jù)IDC對于去年第三季度全球智能手機銷量統(tǒng)計顯示，小米當季銷售了2760萬部智能手機，同比增長102.6%，增長率不僅居排名前5之首，而且是大幅領先。當然這和2016年小米手機同季跌入谷底密切相關，即這種高增長的背后更多屬性是反彈而不是增長，畢竟在2015年全年小米曾經(jīng)創(chuàng)造過年出貨量7000萬部的記錄，而小米2017年在大幅反彈后的銷量不過如此（預計也在7000萬部左右）。那么問題來了，小米何以大幅反彈？
據(jù)Canalys的統(tǒng)計，三星去年第三季度在印度銷售了940萬部智能手機，增長近30%，仍然是第一大廠商；小米智能手機銷量增長逾290%，達到920萬部，或很快超過三星。我們這里先不關注小米是否能在印度市場超越三星成為第一，從920萬部的出貨量和290%的增長率看，其占據(jù)了當季小米手機全球出貨量的33.3%左右，即僅印度市場就占了小米手機出貨量的1/3，且是小米手機全球增長率的2.8倍，這也揭示了小米手機大幅反彈（包括銷量和增長率）的簡單原因，就是印度市場（不僅拉高了小米手機的出貨量，也拉高了增長率）。
對此雷軍稱：未來5年將投資印度10億美元復制中國模式，可見印度市場對于小米未來的戰(zhàn)略價值。既然如此，那么小米手機業(yè)務未來能否在印度市場保持持續(xù)的高速增長就顯得舉足輕重，而這一切的關鍵就是小米在印度市場是否存在阻止，甚至是屏蔽對手的門檻。
盡管有媒體詳細分析了小米在印度市場的諸多策略并贊賞有加，但最終落實到手機產(chǎn)品上，小米在印度高速增長的原因也是再簡單不過，就是低價，低價到何種程度？以去年高速增長的小米為例，其印度公司2017財年銷售額增長696%為8379.3千萬印度盧比（約合85.8億元人民幣），凈利潤為163.9千萬印度盧比（約合1.7億元人民幣），利潤率僅為1.98%。
其實不僅是在印度市場，小米在全球智能手機市場的策略也是如此，這從近日調(diào)研公司Counterpoint Research發(fā)布的去年第三季度（也是小米手機增長最快的季度）主流手機廠商每銷售一部智能手機賺取的利潤可見一斑。在該報告中，小米每部手機賺取的利潤是2美元，分別是排名第五的vivo手機13美元的15%；排名第四的OPPO手機14美元的14%；排名第三的華為手機15美元的13%；排名第二的三星手機31美元的6%；排名第一蘋果手機151美元的1.3%。
這里也許有人會稱，小米模式不是以利潤為中心，而雷軍此前在接受媒體采訪時也直言：我們永生永世不以利潤為中心。我們真的不知道應該如何理解雷軍的這句定義小米模式的話，尤其是小米準備IPO時的投資人。
不過，但凡是商業(yè)世界的投資人逐利且利益最大化應該是首要和最終的目的，只不過逐利的方式不同，相對而言，理想狀態(tài)是高利潤與大規(guī)模（獲利最大，風險最小，即相關企業(yè)可以根據(jù)市場競爭形勢的變化調(diào)整的冗余度最大，以保持競爭優(yōu)勢）；要么是高利潤、小規(guī)模（獲利居中，風險居中，即相關企業(yè)根據(jù)市場競爭形勢的變化有一定的調(diào)整冗余度）；要么是低利潤、大規(guī)模（獲利居中，風險居中，即相關企業(yè)根據(jù)市場競爭形勢的變化有一定的調(diào)整冗余度）；要么是低利潤、低規(guī)模（獲利最小，風險最大，即根據(jù)市場競爭形勢變化調(diào)整的冗余度幾乎為零，難以保持市場競爭優(yōu)勢），并以此來衡量企業(yè)的投資價值。
由此看，我們認為雷軍的言語和小米在智能手機市場的策略及實際表現(xiàn)背后透露出的應該是低利潤（幾乎不掙錢，但一定要掙錢）、大規(guī)模。畢竟IPO要給投資人展現(xiàn)自身的價值，即便不是最優(yōu)，也不能最差，否則不要說投資的高估值，投資的價值都存有疑問。
那么接下來的問題是小米手機現(xiàn)在，甚至是未來的規(guī)模是否足夠大以維系低利潤、大規(guī)模的對于投資人有可期價值的投資？
這不僅取決于小米未來自身的增長，還要看友商的策略，而這就涉及到了我們前述的競爭策略的冗余度。從目前看，小米去年手機的銷量再次突破了其歷史上創(chuàng)造的年出貨量7000萬部的記錄，基本是處在全球第五的位置，表面上回升迅猛，但從其單部手機僅獲利2美元看，其自身增長可調(diào)整的競爭策略（規(guī)模增長為先）冗余度已經(jīng)基本觸底，更為關鍵的是，從上述主流廠商（蘋果、三星、華為、OV）單部手機的獲利情況遠遠高于小米而可調(diào)整的競爭策略也相應遠遠大于小米，這才是小米未來手機規(guī)模增長最大的變數(shù)。
例如支撐小米現(xiàn)在和未來規(guī)模的印度手機市場，除了既有的OV的猛追外，華為也已經(jīng)將印度市場列為未來必爭的重點市場，而鑒于這些廠商可調(diào)整競爭策略的冗余度相對于小米有較大優(yōu)勢，小米目前這種規(guī)模的高速增長不僅門檻降低，其自身也勢必壓力倍增，甚至導致滯漲，如果這種情況不可避免地出現(xiàn)，對于小米將又是一個坎。
綜上所述，我們認為，目前談小米IPO無可厚非，但具體到估值多少不僅為時尚早，也沒有實際的意義，畢竟賴以支撐小米的核心的手機業(yè)務不僅現(xiàn)在的絕對規(guī)模相對于其他主流友商并未有領先的優(yōu)勢，未來與規(guī)模直接相關的自身與友商冗余度的競爭策略調(diào)整上也不具備優(yōu)勢的事實決定了小米規(guī)模增長的不確定因素依然很大。
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