“原先擔(dān)心永續(xù)債比較難賣，現(xiàn)在這種顧慮不但徹底打消，反而激發(fā)銀行內(nèi)部打算調(diào)高永續(xù)債發(fā)行規(guī)模，以此加大小微、民企的信貸投放規(guī)模。”他告訴21世紀經(jīng)濟報道記者。

　　但在多位銀行業(yè)內(nèi)人士看來，盡管央行此舉很大程度解決了永續(xù)債流動性問題，令銀行得以發(fā)行更多永續(xù)債解決擴大信貸投放規(guī)模的資本金缺口問題，但從寬貨幣到寬信用，要走的路依然很長。

　　一家股份制銀行信貸部門負責(zé)人告訴記者，盡管銀行內(nèi)部已將發(fā)行永續(xù)債列入議事日程，但今年信貸規(guī)模增幅同比并沒有明顯的提高，原因是宏觀經(jīng)濟下行壓力加大令銀行風(fēng)險偏好下降，不敢貿(mào)然擴大放貸規(guī)模導(dǎo)致壞賬風(fēng)險增加。

　　“這需要相關(guān)部門進一步優(yōu)化小微、民企放貸的業(yè)績考核機制，提升銀行內(nèi)部擴大放貸的積極性。”他指出。

　　浙商基金專戶部固收總監(jiān)顏江偉則向記者透露，除了優(yōu)化考核機制與補充銀行資本金缺口，寬貨幣到寬信用至少需要大半年的過渡期。

　　“從寬貨幣到寬信用，首先要看M1增速是否見底，上一輪2014年-2016年從寬貨幣到寬信用的演變過程，至少花費1年多時間才出現(xiàn)明顯的M1增速見底跡象，其間還有反復(fù)；本輪寬貨幣到寬信用盡管有政策大力扶持，但疊加了去杠桿、影子銀行整頓與不少企業(yè)信用債違約事件等因素的沖擊，導(dǎo)致其整個演變過程不會很短，即這輪信用緊縮將在下半年才能有所改善。”顏江偉進一步指出。

　　從嚴風(fēng)控致“寬信用”難

　　“從去年下半年起，銀行高層就要求加大小微、民企的信貸投放力度，但鑒于銀行資本金不夠充裕（因為每筆信貸投放都要占用銀行風(fēng)險資本計提），相關(guān)的信貸投放力度始終沒有明顯的提升。”上述股份制銀行信貸部門負責(zé)人坦言。

　　一家長期跟蹤分析銀行資本金充足率的研究機構(gòu)負責(zé)人向記者指出，某種程度而言，銀行資本金不夠?qū)捲＃瑑叭怀蔀殂y行加大信貸投放力度的最大掣肘之一。

　　“因此，央行創(chuàng)設(shè)CBS提高永續(xù)債流動性，為銀行擴大永續(xù)債發(fā)行規(guī)模做鋪墊，無形間也是推動銀行加碼對小微、民企的信貸投放力度。”這位研究機構(gòu)負責(zé)人向記者指出。不過，央行創(chuàng)設(shè)CBS主要是從技術(shù)操作層面為銀行擴大小微、民企放貸力度做好了鋪墊，但沒有實質(zhì)性提升銀行的信貸風(fēng)險偏好。

　　“由于經(jīng)濟下行壓力加大，銀行風(fēng)控部門對小微、民企的信貸審核門檻相比去年同期反而更嚴，只要他們發(fā)現(xiàn)這些企業(yè)存在任何的經(jīng)營風(fēng)險，包括行業(yè)增速放緩，外貿(mào)環(huán)境惡化，經(jīng)營性現(xiàn)金流不夠穩(wěn)定（下游企業(yè)付款周期拉長）、抵押物不夠充足（包括抵押的房地產(chǎn)所屬區(qū)域價格下跌較快）等，都會直接一票否決。”一家東部地區(qū)城商行銀行信貸部門業(yè)務(wù)主管向記者直言，有時他們真想和風(fēng)控部門天天吵架——他們的從嚴把關(guān)，導(dǎo)致今年信貸部門的業(yè)務(wù)增速考核指標幾乎無法完成。

　　“但換個思維考慮，風(fēng)控部門也是為我們著想，一旦出現(xiàn)信貸壞賬，整年的業(yè)績獎勵都可能會被賠進去。”他坦言。與此同時，由于小微、民企信貸利率應(yīng)監(jiān)管要求日益下調(diào)，他們也發(fā)現(xiàn)相應(yīng)的放貸風(fēng)險收益不對等狀況日益嚴重，比如小微企業(yè)抵押貸款的年化利率降至4.5%左右，而他所在的銀行存款獲取成本差不多也在4.2%-4.5%之間，導(dǎo)致整個放貸業(yè)務(wù)不賺錢同時，整個信貸部門還得背負較高的壞賬風(fēng)險。

　　相關(guān)部門也注意到這個問題。近期央行持續(xù)通過降準、中期借貸便利操作釋放數(shù)千億低息長期資金流動性，讓銀行在獲取一定放貸利差收益同時加大對小微、民企的信貸投放力度。

　　1月25日，央行開展2018年度普惠金融定向降準動態(tài)考核，允許更多達到普惠金融定向降準標準的銀行分別享受0.5個百分點、或1.5個百分點的存款準備金率優(yōu)惠，再度釋放約2500億元長期資金用于小微、民企信貸投放。

　　“坦白說，在小微、民企信貸風(fēng)險考核指標尚未放寬優(yōu)化的情況下，這部分資金很大程度會先流向利率債市場進行避險投資。”一家股份制銀行債券交易部門主管向記者透露。但他近期發(fā)現(xiàn)，為了推動資金從債券市場流向小微、民企等實體經(jīng)濟，不少銀行與地方政府正在加強合作——由地方政府發(fā)起的融資擔(dān)保基金與銀行共同分擔(dān)信貸壞賬風(fēng)險的情況下，加大對當(dāng)?shù)馗咝录夹g(shù)小微企業(yè)與民企的信貸投放。

　　“目前這類企業(yè)的信貸風(fēng)控審核也比較容易獲得通過，不大會因為某個經(jīng)營風(fēng)險而被一票否決。”他指出。

　　新的投資機會

　　值得注意的是，在寬貨幣到寬信用尚需時日的情況下，滯留在利率債市場避險投資的大量資金正在密切洞察永續(xù)債的新套利投資機會。

　　“一方面銀行永續(xù)債的發(fā)行利率將高于利率債，且永續(xù)債不大會存在信用風(fēng)險問題，因此它們比利率債的投資獲利空間更高；另一方面由于央行允許主體評級不低于AA級的銀行永續(xù)債納入MLF、TMLF、SLF和再貸款的合格擔(dān)保品范圍，因此很多資金可以先購買永續(xù)債，再將它們抵押給央行獲取資金對永續(xù)債進行再投資，從而獲得更多收益。”一位券商債券交易員向記者分析。

　　華泰證券固定收益團隊指出，鑒于今年銀行永續(xù)債和可轉(zhuǎn)債的發(fā)行量不小（為了彌補資本金不足以擴大信貸投放規(guī)模），導(dǎo)致債券市場供給驟增，加之地方專項債月均發(fā)行量在3000-3300億元之間（票面利率較同期國債高出40個基點），當(dāng)前利率債（主要是國債）牛市行情很可能因此受到較大沖擊，呈現(xiàn)波動性擴大狀況。

在多位銀行業(yè)內(nèi)人士看來，永續(xù)債若受到債券市場資金青睞，無形間有助于銀行擴大信貸規(guī)模投放。究其原因，根據(jù)《商業(yè)銀行資本管理辦法（試行）》第三十四條規(guī)定，若銀行購買其他銀行的永續(xù)債，導(dǎo)致相應(yīng)資產(chǎn)規(guī)模超過前者核心一級資本凈額的10%，那么前者每多買一元其他銀行的永續(xù)債（給其他銀行增加一元錢的一級資本），自己的一級資本就要扣除一元，如此銀行相互持有永續(xù)債，是不利于擴大信貸規(guī)模投放的。相比而言，非銀行機構(gòu)將大量債券市場資金投向永續(xù)債，就不存在上述制約，反而有助于銀行補充資本金放大信貸規(guī)模。

　　“但在針對小微、民企信貸的KPI風(fēng)控考核機制尚未優(yōu)化、以及相關(guān)部門加碼小微、民企減稅降費力度與行業(yè)發(fā)展政策扶持力度前，部分銀行未必會充分利用上述契機擴大信貸規(guī)模。”前述股份制銀行信貸部門負責(zé)人指出，目前他們能做的，主要是加大短期票據(jù)貼現(xiàn)額度與AA+級別信用債投資力度（需發(fā)債民企先同意將部分發(fā)債資金存入銀行賬戶），從而滿足加大小微、民企資金投放力度的監(jiān)管要求。