如何正解周小川所說(shuō)不追求過(guò)多流動(dòng)性

作 者：馬俊 孫紅娟 來(lái) 源：第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)發(fā)表日期：2015-01-22

    周小川“不追求過(guò)多流動(dòng)性”：如何正解

　　一句話引來(lái)萬(wàn)千解讀，撩撥市場(chǎng)神經(jīng)。中國(guó)央行行長(zhǎng)周小川又一次成為輿論焦點(diǎn)。

　　北京時(shí)間1月21日，在瑞士達(dá)沃斯舉行的世界經(jīng)濟(jì)論壇2015年年會(huì)上，周小川出席“波動(dòng)性：新常態(tài)”分論壇并發(fā)言。他在回答主持人關(guān)于中國(guó)股市的提問(wèn)時(shí)表示，中國(guó)央行希望貨幣政策保持穩(wěn)定，而不追求經(jīng)濟(jì)中有過(guò)多流動(dòng)性。

　　在當(dāng)天A股任性暴漲的背景下，這段表態(tài)再度引發(fā)媒體關(guān)注。該發(fā)言一時(shí)間被部分媒體理解為，“央行無(wú)意釋放過(guò)多流動(dòng)性”，引得市場(chǎng)人士紛紛直呼“(小川行長(zhǎng))半夜到地球另一面釋放利空，且等明日大盤(pán)再跌”的感慨。

　　《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者參與了上述論壇，從周小川表述的上下文語(yǔ)境來(lái)看，他更多地在強(qiáng)調(diào)貨幣政策的維穩(wěn)角色。本報(bào)記者采訪的多位機(jī)構(gòu)人士認(rèn)為，很多媒體將周小川上述言論理解為“央行無(wú)意向市場(chǎng)注入過(guò)多流動(dòng)性”失之偏頗。

　　民生證券研究院院長(zhǎng)管清友對(duì)本報(bào)記者表示，周小川此言“實(shí)事求是”。央行操作本來(lái)就是維持貨幣穩(wěn)定，這也呼應(yīng)了1月20日下午央行證實(shí)采取的加量續(xù)做中期借貸便利(MLF)的行為。

　　根據(jù)當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀，按照傳統(tǒng)的貨幣政策理論，一般市場(chǎng)分析人士看來(lái)，央行仍然需要降準(zhǔn)降息，甚至市場(chǎng)上已經(jīng)開(kāi)始有人開(kāi)玩笑下注央行幾時(shí)降息。

　　民生證券宏觀研究院研究員李奇霖認(rèn)為，2015年會(huì)有兩次降準(zhǔn)、至少一次降息。

　　不過(guò)，央行“打臉”已經(jīng)成為宏觀分析師成長(zhǎng)過(guò)程中一個(gè)必然的過(guò)程，現(xiàn)在預(yù)測(cè)貨幣政策走向被認(rèn)為是一項(xiàng)“高危”行為。

　　“央行似乎已經(jīng)對(duì)傳統(tǒng)的降準(zhǔn)降息不再感興趣，陷在各種英文字母組成的創(chuàng)新貨幣政策工具樂(lè)此不疲，但不管是結(jié)構(gòu)性的寬松工具還是傳統(tǒng)的降準(zhǔn)降息，寬松政策是躲不過(guò)去的，否則沒(méi)辦法為經(jīng)濟(jì)改革換取時(shí)間和空間。”一位券商人士對(duì)本報(bào)記者吐槽。

　　反周期操作和宏觀審慎政策

　　世界經(jīng)濟(jì)論壇2015年年會(huì)正式議程的第一天是探尋基調(diào)的一天。各個(gè)分論壇都試圖拋出相關(guān)領(lǐng)域里最受人關(guān)注的議題。

　　從另一個(gè)角度來(lái)說(shuō)，當(dāng)天也可以稱為本屆年會(huì)的中國(guó)日。北京時(shí)間1月22日凌晨，國(guó)務(wù)院總理李克強(qiáng)將要發(fā)表特別致辭——“中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的全球影響”。此外，多名來(lái)自中國(guó)的政策制定者、經(jīng)濟(jì)學(xué)家和企業(yè)家也在21日亮相，成為至少多個(gè)分論壇上的嘉賓。

　　在上述分論壇上，周小川首先指出，目前全球經(jīng)濟(jì)波動(dòng)性有三個(gè)主要來(lái)源，分別是地緣政治危機(jī)、國(guó)際商品價(jià)格波動(dòng)和各國(guó)宏觀政策不協(xié)調(diào)導(dǎo)致的異常資本流動(dòng)。

　　關(guān)于中國(guó)央行采用何種方法應(yīng)對(duì)波動(dòng)性，周小川強(qiáng)調(diào)，中國(guó)央行的做法是反周期操作和宏觀審慎政策，而不是政府干預(yù)。

　　他在英文發(fā)言中說(shuō)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)目前確實(shí)有一些周期性調(diào)整的跡象，例如房地產(chǎn)市場(chǎng)就處于下行周期。對(duì)此，中國(guó)央行的方針是反周期的一些政策工具。

　　他表示，雖然中國(guó)的貨幣政策并不針對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)，但央行仍有為數(shù)不多的幾種反周期工具可以緩和房地產(chǎn)市場(chǎng)下行的沖擊。

　　中國(guó)央行的主導(dǎo)目標(biāo)依然是穩(wěn)定貨幣，他解釋說(shuō)，只是由于中國(guó)的貨幣供應(yīng)量和流動(dòng)性經(jīng)常處于波動(dòng)之中，所以央行更多地采用相機(jī)行事的反周期操作來(lái)穩(wěn)定貨幣。這些操作自然會(huì)對(duì)股市有所影響，但由于是相機(jī)操作，并沒(méi)有一定之規(guī)，因此股市應(yīng)當(dāng)更多地關(guān)注基本面。

　　他說(shuō)，中國(guó)央行希望貨幣政策保持穩(wěn)定，而不追求經(jīng)濟(jì)中有過(guò)多流動(dòng)性。但中國(guó)經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)上的流動(dòng)性是隨時(shí)變動(dòng)的，所以央行時(shí)而抽出流動(dòng)性，時(shí)而注入流動(dòng)性。

　　李奇霖解釋稱：“周小川行長(zhǎng)此言可以理解。”

　　“過(guò)多的流動(dòng)性對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的促進(jìn)作用不明顯，一方面是銀行風(fēng)險(xiǎn)偏好回落，信用擴(kuò)張?jiān)谑湛s，貨幣傳導(dǎo)機(jī)制不暢，實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本依舊高企；另一方面是企業(yè)不愿意擴(kuò)大再生產(chǎn)，貨幣寬松對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的幫助有限，卻增加人民幣匯率和資產(chǎn)價(jià)格泡沫的壓力。”他說(shuō)，“前者增加了資本外流的壓力，后者可能導(dǎo)致國(guó)企改革方案和注冊(cè)制還未出臺(tái)市場(chǎng)就已經(jīng)偃旗息鼓。寬貨幣無(wú)助于經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)，經(jīng)濟(jì)高度依賴基建托舉。”

　　1月20日下午，央行證實(shí)續(xù)做2695億元MLF，并新增500億元，該消息被市場(chǎng)解讀為央行進(jìn)一步寬松的信號(hào)。

　　國(guó)信證券宏觀首席分析師鐘正生對(duì)《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者表示，不必對(duì)加量續(xù)做大做文章，只是央行平滑流動(dòng)性的操作而已。央行特強(qiáng)調(diào)，此次加量續(xù)做旨在“繼續(xù)發(fā)揮中期借貸便利的結(jié)構(gòu)性引導(dǎo)功能，強(qiáng)化正向激勵(lì)作用，同時(shí)也為應(yīng)對(duì)春節(jié)前的流動(dòng)性季節(jié)性波動(dòng)，促進(jìn)貨幣市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行”。

　　各國(guó)央行行長(zhǎng)對(duì)反周期政策也持有不同意見(jiàn)，央行是否負(fù)有反周期管理的職責(zé)？有人認(rèn)為有，有人認(rèn)為沒(méi)有。因?yàn)檫€有其他的政策目標(biāo)，比如結(jié)構(gòu)問(wèn)題、勞動(dòng)力市場(chǎng)問(wèn)題、增長(zhǎng)率過(guò)低問(wèn)題等等。

　　“我同意歐洲央行行長(zhǎng)德拉吉的看法，貨幣政策是為了給其他政策爭(zhēng)取空間，讓其他政策能夠發(fā)揮更好的效果。”周小川說(shuō)。

　　對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)持有樂(lè)觀態(tài)度

　　市場(chǎng)關(guān)注貨幣政策取向的背后是對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的聚焦。

　　在回答《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者提問(wèn)時(shí)，周小川談到對(duì)目前中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的看法。他說(shuō)，雖然中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速有所放緩，但基本上還是穩(wěn)定的、相對(duì)較高速度的增長(zhǎng)，他個(gè)人對(duì)此還是持有樂(lè)觀態(tài)度的。

　　國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2014年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)7.4%，這一增速同年初目標(biāo)基本吻合。

　　從中長(zhǎng)期來(lái)看，周小川認(rèn)為，中國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)處于新常態(tài)，也就是既有各種增長(zhǎng)模式的效果都趨于微弱、環(huán)境日益不友好的、不得不進(jìn)行改革的一種狀態(tài)。

　　他舉的一個(gè)例子也表現(xiàn)了這位央行行長(zhǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型必要性的自覺(jué)體認(rèn)。他說(shuō)，雖然目前的超低油價(jià)對(duì)中國(guó)這個(gè)油氣消費(fèi)大國(guó)有利，但是從結(jié)構(gòu)改革的角度來(lái)看，低廉的能源價(jià)格也會(huì)抑制中國(guó)新能源產(chǎn)業(yè)的成長(zhǎng)。

　　此外，他還回答了有關(guān)央行是否應(yīng)當(dāng)就貨幣政策做更多的公眾溝通的問(wèn)題。他認(rèn)為，在常態(tài)下，貨幣政策往往符合經(jīng)濟(jì)學(xué)家和市場(chǎng)的普遍預(yù)期，這時(shí)的公眾溝通當(dāng)然可以比較寬松。但是在醞釀?wù)咿D(zhuǎn)向時(shí)，央行的任何考慮都是極度敏感的信息，關(guān)系到對(duì)預(yù)期的管理，因此不宜釋放過(guò)多的信息以免造成干擾。

　　周小川還提到，亞洲金融,危機(jī)的時(shí)候，中國(guó)金融體系還比較孤立于外部世界，但是如今聯(lián)系已經(jīng)越來(lái)越緊密了。包括滬港通和銀行間市場(chǎng)的一些新政策，使得中國(guó)的金融體系日益向外部世界開(kāi)放，也更容易受到外來(lái)金融風(fēng)險(xiǎn)的傳染。

　　在21日早晨的另一場(chǎng)分論壇“增長(zhǎng)新情境”上，國(guó)際貨幣基金組織副總裁朱民和SOHO中國(guó)聯(lián)合創(chuàng)始人、CEO張欣分別就全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的動(dòng)力和障礙發(fā)表了他們的看法。

　　朱民稱，去年中國(guó)經(jīng)濟(jì)的確增長(zhǎng)得更慢了，但同時(shí)卻增長(zhǎng)得更好了。消費(fèi)的貢獻(xiàn)超越投資，服務(wù)業(yè)的貢獻(xiàn)超越制造業(yè)。中國(guó)的結(jié)構(gòu)調(diào)整是看得見(jiàn)的，結(jié)構(gòu)調(diào)整期間增長(zhǎng)率下降并不是壞事。此外，朱民也提到了中國(guó)發(fā)動(dòng)的反腐敗風(fēng)暴，有利于建立更清廉、穩(wěn)定的市場(chǎng)環(huán)境，對(duì)長(zhǎng)期的增長(zhǎng)是很有利的。

　　當(dāng)天，中國(guó)銀監(jiān)會(huì)前主席劉明康、世界銀行前首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家林毅夫、格力董事長(zhǎng)董明珠也分別就銀行監(jiān)管和中國(guó)作為全球投資者角色做了分論壇發(fā)言。