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上市公司“現(xiàn)金秘密”

作 者:李維 來 源:21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道發(fā)表日期:2017-09-01

    上市公司“現(xiàn)金秘密”

    A股上市公司2017年半年報(bào)基本披露完畢,除了公司經(jīng)營業(yè)績受到廣泛關(guān)注外,從上市公司的現(xiàn)金流中也能展現(xiàn)出公司的經(jīng)營及投融資情況。在經(jīng)營活動(dòng)中,超過7成公司的經(jīng)營現(xiàn)金流呈現(xiàn)好轉(zhuǎn)趨勢,表現(xiàn)公司經(jīng)營活躍度提高;不過,有部分行業(yè)、公司呈現(xiàn)出經(jīng)營現(xiàn)金流收支增減的“失衡”現(xiàn)象——分析人士認(rèn)為,上半年原材料及大宗商品的漲價(jià)或許是導(dǎo)致該現(xiàn)象的原因之一。在籌資活動(dòng)中,上市公司籌資額同比基本持平,但是在籌資結(jié)構(gòu)上發(fā)生變化,吸收投資和發(fā)債融資額明顯下降,而借款則明顯增加,同時(shí),金融機(jī)構(gòu)在選擇貸款行業(yè)上更傾向于新興產(chǎn)業(yè)、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)等。在投資活動(dòng)中,一些行業(yè)在固定資產(chǎn)投資領(lǐng)域呈現(xiàn)出明顯的擴(kuò)張趨勢,其中又以基建、公用事業(yè)以及房地產(chǎn)等行業(yè)最具有代表性。同時(shí),民營企業(yè)在此領(lǐng)域也有回暖的跡象。

    A股公司現(xiàn)金流隱喻: 上游漲價(jià)帶來收支增速失衡效應(yīng)

    導(dǎo)讀

    “能夠看出,重工業(yè)、家電這種上游供應(yīng)鏈規(guī)模較大的行業(yè),往往都存在這種情況。”一家央企系期貨公司研究員認(rèn)為,“大宗商品和原材料價(jià)格的漲價(jià)提高導(dǎo)致支出增長加快,但是由于下游的定價(jià)傳導(dǎo)具有滯后性,所以出現(xiàn)了收入增減不及支出的情況。”

    隨著A股上市公司半年報(bào)的相繼發(fā)布,宏觀因素帶給部分行業(yè)的影響正在漸漸浮出水面。

    8月31日,幾乎全部上市公司半年報(bào)均已完成發(fā)布。而據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者根據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)已發(fā)布數(shù)據(jù)且可對比的3258家上市公司上半年現(xiàn)金流情況發(fā)現(xiàn),超過7成公司的經(jīng)營現(xiàn)金流呈現(xiàn)好轉(zhuǎn)趨勢。

    統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn),有部分行業(yè)、公司呈現(xiàn)出經(jīng)營現(xiàn)金流收支增減的“失衡”現(xiàn)象(含三類情況:收入增長慢于支出,收入減少快于支出,收入減少而支出增長)——分析人士認(rèn)為,上半年原材料及大宗商品的漲價(jià)或許是導(dǎo)致該現(xiàn)象的原因之一;與此同時(shí),部分公司正在以更多的現(xiàn)金來進(jìn)行負(fù)債償還,但其中一些公司并未能因此實(shí)現(xiàn)負(fù)債率的降低。

    7成主營現(xiàn)金流向好

    21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者統(tǒng)計(jì)Wind數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn),在可比范圍內(nèi),超過7成的A股公司經(jīng)營現(xiàn)金流出現(xiàn)向好趨勢。

    以經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流為例,共有2455家A股公司經(jīng)營流入現(xiàn)金流呈現(xiàn)同比上升,占可比范圍公司總數(shù)的75.32%。其中,有超過260家公司的經(jīng)營現(xiàn)金流入增幅超過100%。

    現(xiàn)金流的改善主要來自業(yè)務(wù)端口——在代表著主營業(yè)務(wù)情況的銷售商品、提供勞務(wù)現(xiàn)金流科目上,超過7成公司的數(shù)據(jù)也表現(xiàn)出增長態(tài)勢。據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示,在3258家已發(fā)并且可比的公司中,有2448家公司的出現(xiàn)正增長,占比也達(dá)75.14%。

    與此同時(shí),大部分A股公司在供應(yīng)商端的現(xiàn)金支出也增加。Wind數(shù)據(jù)顯示,共有2466家A股公司支付商品、接受勞務(wù)支付金額出現(xiàn)同比上升,占總數(shù)比與上述經(jīng)營現(xiàn)金流入情況相似,為75.78%。

    “這意味著上半年上市公司在經(jīng)營活動(dòng)上的資金出入情況是高度耦合的,也就是說大部分公司的現(xiàn)金流改善來自于實(shí)體經(jīng)營活動(dòng)體量的擴(kuò)容。”北京一家大型券商宏觀分析師表示,“這某種程度上也意味著整體基本面的復(fù)蘇,不過上市公司通常是國內(nèi)的優(yōu)質(zhì)企業(yè),其對宏觀基本面的指征性也有一定的局限性。”

    相比之下,在經(jīng)營凈現(xiàn)金流上,呈現(xiàn)好轉(zhuǎn)趨勢的公司數(shù)量似乎卻不及上述之多。Wind數(shù)據(jù)顯示,共有1464家上市公司凈現(xiàn)金流較去年同比增加、扭減或少減,占比僅為44.99%,反之1790家A股公司經(jīng)營凈現(xiàn)金流不及去年同期。

    按申萬行業(yè)分類,上半年經(jīng)營性凈現(xiàn)金流狀況不及去年同期的問題在家用電器、公共事業(yè)、通信三大行業(yè)表現(xiàn)得較為明顯;而休閑服務(wù)、采掘、交通運(yùn)輸、建筑材料等行業(yè)絕大部分公司的凈現(xiàn)金流均出現(xiàn)好轉(zhuǎn)。

    數(shù)據(jù)同時(shí)顯示,一些公司在商品、勞務(wù)支出、流入增減上同樣并不對稱。

    例如歡瑞世紀(jì),其在上游現(xiàn)金支出同比上升高達(dá)363.71%,但其銷售勞務(wù)流入現(xiàn)金增長僅為42.26%,這一現(xiàn)象也導(dǎo)致其經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流為-8.72億元。

    這種現(xiàn)象也絕非個(gè)例。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示,有超過1978家公司的商品勞務(wù)收入變化不及支出(含三類情況:收入增長慢于支出,收入減少快于支出,收入減少而支出增長),達(dá)總統(tǒng)計(jì)范圍的60.79%,甚至有185家公司的“收入變化-支出長變化”差值超過50%。

    上述狀況在行業(yè)分布上的特點(diǎn)也較有規(guī)律。其中存在狀況的上市公司數(shù)量方面,在鋼鐵、家用電器、公共事業(yè)三大行業(yè)中占比超過50%,此外在輕工制造、有色金屬、電子、汽車、化工等行業(yè)中,上述狀況的占比也超過了45%。

    有分析人士指出,部分行業(yè)在上下游端的收入增減不及支出原因,主要和去年以來的大宗商品、原材料價(jià)格上漲有關(guān)。

    “能夠看出,重工業(yè)、家電這種上游供應(yīng)鏈規(guī)模較大的行業(yè),往往都存在這種情況。”一家央企系期貨公司研究員認(rèn)為,“大宗商品和原材料價(jià)格的漲價(jià)提高導(dǎo)致支出增長加快,但是由于下游的定價(jià)傳導(dǎo)具有滯后性,所以出現(xiàn)了收入增減不及支出的情況。”

    償債支出、負(fù)債率“同升”怪象

    1340家上市公司支付用于償還債務(wù)的現(xiàn)金流較去年同期出現(xiàn)增長,按照申萬行業(yè)分類,其中“多還債”的行業(yè)主要集中在國防軍工、公共事業(yè)、電子、采掘四大領(lǐng)域,四個(gè)行業(yè)超過半數(shù)的上市公司還債現(xiàn)金流同比增加。

    與之相對應(yīng)的是,除傳媒行業(yè)、食品飲料等高毛利率、輕資產(chǎn)產(chǎn)業(yè)外,農(nóng)林牧漁、有色金屬、鋼鐵等傳統(tǒng)行業(yè)中利用更多現(xiàn)金償還債務(wù)的公司數(shù)量相對有限;其中房地產(chǎn)最為典型,數(shù)據(jù)顯示在130家房地產(chǎn)上市公司中,僅有38家的現(xiàn)金償債高于去年同期。

    雖然上述超過千家A股公司用更多現(xiàn)金償還債務(wù),但其是否對資產(chǎn)結(jié)構(gòu)帶來優(yōu)化,仍然要畫上一個(gè)問號。

    21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者發(fā)現(xiàn),上述“多還債”的1340家A股公司中,資產(chǎn)負(fù)債率出現(xiàn)有效“下沉”的上市公司數(shù)量并不占多數(shù),僅為608家。

    這也意味著,在償債現(xiàn)金流出超過去年的上市公司中,有不少于745家公司存在“越還債,資產(chǎn)負(fù)債率越高”的問題。

    以機(jī)械設(shè)備行業(yè)的ST常林為例,其在今年上半年同比現(xiàn)金還債多還96.14億元,但這并未阻止ST常林負(fù)債率的大幅攀升,截至今年上半年,ST常林的負(fù)債率為84.46%,較去年同期抬升了43.56個(gè)百分點(diǎn)。

    “會有一些公司為了規(guī)模擴(kuò)張而繼續(xù)放杠桿、抬高負(fù)債率的沖動(dòng)。”上述大型券商宏觀分析師認(rèn)為。

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